옵션 내재 주식 위험 프리미엄 – KOSPI200 옵션 사례

초록

본 논문은 Martin(2017)의 연구결과를 적용하여 KOSPI200 지수옵션으로부터 위험중립분산(risk - neutral variance)을 산출하고 이를 통해 시변(time varying)하는 KOSPI200 위험 프리미엄(equity risk premium)을 분석하였다. 2004년부터 2020년까지의 자료를 실증분석한 결과 다음의 사실들을 확인하였다. 첫째, 옵션시장에서 예측된 KOSPI200 위험 프리미엄은 표본기간 중 평균 4.38 ~ 4.72%로써, 동 기간 중 실제 KOSPI200의 초과수익률 평균인 5%와 매우 유사하다. 둘째, 미래의 주식 초과수익률을 예측함에 있어 과거 수익률 평균이나 거시경제·금융 변수 또는 주식시장 가치지표보다 옵션가격에서 산출한 위험중립분산이 더 효과적이다. 이는 2008년 글로벌 금융위기 및 2020년 COVID-19 Pandemic 기간을 제외하더라도 여전히 유효하다. 마지막으로 셋째, 옵션시장에서 예측된 KOSPI200 위험 프리미엄을 포트폴리오 자산배분에 적극적으로 활용할 경우 위험조정성과가 개선된다.

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