옵션시장의 이상반응현상 :원/달러 장외통화옵션의 사례

초록

본 연구는 원/달러 장외통화옵션시장에서 변동성에 관한 유의미한 정보가 발생하였을 때, 이에 대해 투자자들이 과잉 혹은 과소반응(over-and under-reaction)하는지를 분석 하였다. Poteshman(2001)이 제시한 방법론을 준용하여 2006년부터 2011년까지의 시장 자료를 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 확인하였다. 첫째, 예상치 못한(unexpected) 변동성 충격이 발생하였을 때 원/달러 장외통화옵션 투자자들은 이를 가까운 미래까지만 투영(projection)하는 단기 과소반응(short horizon underreaction) 경향을 나타냈다. 둘째, 지속적으로 동일한 방향의 변동성 충격이 누적된 경우를 살펴보면, (1) 2008년의 글로벌 금융위기 이전에는 유의한 이상반응(misreaction)현상을 보이지 않았으나, (2) 글로벌 금융위기 이후에는 이를 가까운 미래까지만 투영하는 장기 과소반응(long horizon underreaction) 경향을 나타냈다. 셋째, 장기 이상반응에 대한 이러한 결과는 옵션 시장을 분석한 기존의 선행 연구들과는 다소 상이한 것인데, Jiang and Tian(2010)의 새로운 방법론에 따라 추가 검증을 실시한 경우에도 여전히 유효함으로써 실증분석 결과의 강건성(robustness)을 입증하였다.

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