이질적 기대와 옵션투자 수요

초록

본 연구는 옵션의 시장가격으로부터 위험중립확률분포(risk-neutral probability distribution) 를 추정한 후, Carr and Madan(2001)의 이론연구를 확장하여 이질적 기대(heterogeneous beliefs)를 가진 투자자 집단들의 옵션투자 수요가 어떻게 다를 수 있는지를 분석하였다. 이는 동질적 기대(homogeneous belief)를 가진 대표적 투자자(representative agent)를 가정하는 전통적인 투자이론으로는 설명하기 어려운 지수옵션시장의 수익률 이상현상(anomaly) 및 수급 불균형을 이해하기 위한 단초를 제공해 준다. 서로 다른 이질적 기대를 가지는 두 부류의 투자자 집단을 상정한 후, 2004년부터 2017년까지 S&P500 주가지수옵션시장을 분석한 결과 다음의 사실을 확인하였다. 첫째, 각 투자자 집단이 전망하는 주가지수 수익률 분포는 평균, 변동성, 왜도, 첨도 등에서 모두 차이를 나타내지만, 그 중에서도 특히 평균에서 가장 큰 차이를 보인다. 그에 따라 각 투자자 집단의 최적투자전략도 변동성보다는 시장위험에 대한 익스포저에서 크게 차별화된다. 둘째, 각 투자자 집단 간의 수익률 전망 차이는 2008년 글로벌금융위기, 2010년 1차 유럽재정위기, 2011년 2차 유럽재정위기 등 시장 불확실성이 커지는 시기에 확대되는 경향이 뚜렷이 나타난다. 셋째, 각 투자자 집단의 서로 다른 전망에 기초한 투자성과를 분석한 결과, 주가지수를 단순 보유하는 전략에 비해 위험이 크게 상승하여 위험조정성과는 대체로 더 낮아진다.

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