왜도 위험 프리미엄의 정보효과

초록

분산 위험 프리미엄(variance risk premium)은 옵션가격에 내재된 주요 정보 중 하나이나, 주가 수익률 상승 및 하락의 비대칭성을 반영하지 못할 뿐만 아니라 투자자들의 이익과 손실에 대한 서로 다른 선호체계를 반영하는 데에도 한계를 가진다. 본 연구에서는 최근 선행연구들의 이론을 반영하여 분산을 하락분산(downside variance)과 상승분산 (upside variance)으로 분해한 후, 이로부터 왜도 위험 프리미엄(skewness risk premium)을 도출하고 그 정보효과를 검증하였다. 국내 KOSPI200 옵션시장을 대상으로 실증분석을 실시한 결과, 본 연구에서는 아래 사실들을 발견하였다. 첫째, 전통적인 분산 위험 프리미엄은 선행연구에서와 마찬가지로 주가 수익률에 대한 유의미한 예측력을 가지지 못하나, 왜도 위험 프리미엄은 주가 수익률에 대한 유의미한 예측력을 가진다. 둘째, 이러한 왜도 위험 프리미엄의 동태적 변화를 매매전략에 활용하면 유의미한 초과성과가 관찰된다. 본 연구의 실증결과는 미국을 제외한 대부분의 시장에서 분산 위험 프리미엄의 정보력이 높지 않다는 국내외 선행연구결과의 원인을 규명하는데 기여할 수 있다. 또한 실무적으로도 왜도 위험 프리미엄에 기초한 다양한 거래전략 개발에 활용될 수 있다는 점에서 중요한 의의를 가진다.

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