A Study on the Low-Risk Anomaly Pattern in the Korean Stock Market and Its Application to Portfolio Management

초록

본 연구는 국내 주식시장의 위험-수익 관계를 종합적으로 분석하고 투자전략 측면에서 활용하는 방안을 논의한다. 이를 위해 장기 및 단기 총 변동성, 체계적 변동성, 고유 변동성, 시장베타 8개의 위험측도를 사용하여 1990년 7월부터 2021년 12월까지의 국내 유가증권시장의 위험-수익 관계를 분석하고, 그 결과를 이용하여 국내 저위험관련 ETF의 수익성을 개선하기 위한 다양한 실험을 수행하였다. 주요 결과는 다음과같다. 첫째, 전체 기간에서 국내 주식시장의 저위험 이상현상은 일별 수익률을 사용하여 측정한 단기 변동성 지표들에 대해서만 유의하였다. 저위험 프리미엄의 크기는롱-숏 포트폴리오는 소형 성장주 그룹에서, 매입 포트폴리오는 소형 가치주 그룹에서크게 나타났다. 둘째, 위험-수익 관계와 그 유의성은 위험측도와 기간별로 상이하였다. 셋째, 위험측도별 저위험 프리미엄 사이의 인과관계를 분석한 결과 국내 주식시장의 저위험 이상현상은 고유 변동성에 의한 것임을 확인하였다. 마지막으로, 실증 분석결과를 바탕으로 국내 주식 저위험 ETF 기초 지수의 수익성을 개선하기 위한 31가지수정안을 분석한 결과 투자성과가 유의하고 강건하게 향상되는 것을 확인하였다. 본 연구는 강건성과 위험 측도별 저위험 프리미엄간 관계 등 다양한 측면에서 국내주식 시장의 저위험 이상현상에 대한 이해도를 높이고, 투자상품 개발을 위해 실증결과를 활용하는 실무적인 방안을 구체적으로 제시하였다는 의의를 갖는다.

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