전략적 자산배분 자산군 투자 허용범위에 관한 연구

초록

많은 수의 연기금에서 전략적 자산배분을 설정한 후 자산군의 투자 허용범위를 산출하고 있다. 그러나 이와 관련된 이론적 근거 및 관련 학술연구는 많이 진행되고 있지 못하다. 본 연구는 전술적 자산배분의 액티브 정책에 따라 이론적, 실무적 허용범위 산출 방법론을 제시하였다. 전략적 자산배분 비중을 추종하는 패시브 전술적 자산배분의 경우에도 자산군의 가치변화에 따른 비중 변화, 모수 추정오차 등으로 인한 밴드 형태의 신뢰구간이 존재할 수 있다. 이때 허용범위를 벗어나게 되면 전략적 자산배분으로 복귀하는 리밸런싱이 이루어져야 한다. 이 과정에서 본 연구는 기대거래비용과 기대알파가 일치하는 수준의 적정 신뢰수준을 산출하였다. 알파를 추구하는 액티브 전술적 자산배분 정책의 경우 위험예산 기법에 의해 허용범위가 산출된다. 이때 액티브 위험한도인 추적오차를 사용하는 방안과 알파의 shortfall 제약인 Relative shortfall 제약을 사용하는 방안이 있다. 이중 Relative shortfall 제약은 정보비율 관점에서 효율성을 개선하는 방향으로 허용범위를 결정하기 때문에 비대칭적인 상하한의 폭이 설정된다. 본 연구는 이론적 허용범위 도출을 위해 2개의 자산군을 가정하고 실무적으로 확장할 수 있도록 3개이상의 자산군에서 허용범위를 도출하는 실무적 방안을 제시하였다. 그리고 본 연구에서는 종목 선택 등의 자산군 내에서 액티브 행위를 포함하는 경우에 허용범위의 변화에 대해서도 분석되었다. 이를 활용하면 전체 액티브 운용 정책하에서 전술적 자산배분의 허용범위와 종목선택 등의 액티브 행위를 통합하여 관리할 수 있다.

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