우선주-보통주 괴리율과 Amihud 비유동성

초록

본 연구는 2023년 12월 말 기준 유가증권시장에 상장되어 거래되고 있는 우선주 114개를 대상으로, 2009년 1 월 2일부터 2023년 12월 28일까지 일별 가격정보로 산출된 우선주-보통주 괴리율의 일별 변화를 검토하였다. 기존연구에서는 우선주와 보통주간의 가격 차이를 의결권의 가치로 보는 기업 재무적 분석이 우세했으나 의결권의 가치는 시간에 따라 크게 가변하는 요인이 아니므로 괴리율의 시계열적 변화를 설명하는 것에는 한계가 있다. 따라서본 연구에서는 투자자들의 투자행태를 나타내는 유동성과 우선주-보통주 괴리율의 관계를 살펴보았으며 특히Amihud (비)유동성 지표를 이용하여 유동성이 괴리율의 변화를 통계적으로 유의하게 설명하는지 확인하였다. 이를위해 개별 주식과 년-월에 대한 고정효과를 포함한 패널 이중고정효과 모형을 활용했으며 분석결과의 강건성 확인을 위해 우선주 대비 보통주 가격비율을 추가 종속변수로 분석했다. 이 연구에서 우선주 및 보통주의 일별 21일 이동평균으로 산출한 Amihud 비유동성 지표는 다른 통제 변수들을 포함하더라도 일관되게 괴리율에 양(+)의 영향을미치는 것으로 나타났다. 이는 우선주와 보통주 모두 유동성이 높아질수록 괴리율은 감소한다는 것을 의미한다. 또한, 당일 거래량을 당일 수익률의 절대값으로 나눈 Amihud 비유동성 역수의 계수는 보통주에 대해서만 통계적으로유의미한 것으로 나타나 보통주의 거래량이 커질수록 오히려 괴리율은 커지는 것을 알 수 있었다. 또한 외국인 투자자 비중이 높을수록, 보통주의 외국인 시가총액이 높을수록, 우선주의 외국인 시가총액은 낮을수록 괴리율이 더높았다. 이는 외국인 투자자가 괴리율이 커진 상태에서 차익거래 기회를 활용하기 위해 괴리율을 낮추는 방향으로움직이지 않았다는 것을 의미한다.

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